二季度详细通胀指数省略率干预负增长kaiyun体育

2023年3月CPI和PPI数据点评

文 财信忖度院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、鲜菜和油价株连CPI同比涨幅回落，行状需求有所复原。食物方面，猪肉价钱环比延续负增长，但低基数对其同比增速变成撑抓，猪肉对CPI同比的正向拉算作用小幅普及；受天气转暖供给加多影响，鲜菜价钱季节性下降，导致CPI同比下降约0.2个百分点。非食物方面，受高基数和国外需求放缓影响，油价株连非食物价钱同比增速回落0.3个百分点，但行状业需求有所复原，中枢CPI低位小幅回升，瞻望当年行状业不时复原可期。

二、瞻望4月份CPI约增长0.3%，二季度为全年低点。一是瞻望4月食物价钱环比降幅基本不变；二是上半年猪肉将不时对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是瞻望非食物价钱呈缓缓回升态势；四是4月份CPI翘尾身分较3月份回落0.4个百分点。

三、翘尾身分是PPI降幅扩大主因，国内需求复原撑抓增强。3月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%，其中翘尾身分较上月回落约1.1个百分点，PPI环比不时抓平。分行业看，基建联系和部分中卑劣行业价钱环比正增长，标明国内需求有所复原；原油、有色金属等入口依赖型行业价钱环比负增长，显现出输入性通胀压力有所收缩。

四、瞻望4月PPI增长-3.3%傍边，降幅不时扩大，二季度为全年低点。一是4月份PPI翘尾身分较3月份回落0.6个百分点傍边；二是基建需求开释对工业品价钱变成撑抓，但地产负向株连短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或不时扩大，对PPI变成压制。

五、包括CPI和PPI在内的详细通货彭胀指数，3月份启动由正转负，但扫数这个词一季度仍为正增长，瞻望二季度负增长是省略率事件。

正文

事件：2023年3月份世界住户耗尽价钱指数（CPI）环比下降0.3%，同比高涨0.7%，涨幅较上月回落0.3个百分点；工业分娩者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、鲜菜和油价株连CPI同比涨幅回落，瞻望4月份CPI约增长0.3%

鲜菜价钱季节性下降致食物价钱小幅回落。3月食物价钱环比降幅收窄0.6个百分点至-1.4%，同比涨幅回落0.2个百分点至2.4%，影响CPI高涨约0.43个百分点，较上月回落约0.05个百分点（见图1）。其中，受供给弥漫及需求回落影响，猪肉价钱环比降幅收窄7.2个百分点至-4.2%，价钱延续回落态势，但受旧年同时基数走低影响，同比涨幅扩大5.7个百分点至9.6%，对CPI同比的拉算作用较上月普及0.06个百分点；受天气转暖、商场供应加多影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.8个百分点至-7.2%，鲜菜价钱同比降幅扩大7.3个百分点至-11.1%，其对CPI同比的拉算作用较上月回落约0.19个百分点（见图2-3）；其他主要食物价钱环涨跌幅基本在-0.1-0.4%之间，价钱举座踏实，对CPI同比的影响变化不大。

油价株连非食物价钱回落，但行状价钱有所回升。3月非食物价钱同比高涨0.3%，较上月回落0.3个百分点，续创2021年3月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉算作用较上月回落0.27个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是跟着疫情影响消退，行状需求复原对价钱的撑抓作用有所增强，如3月份行状价钱高涨0.8%，较上月扩大0.2个百分点；二是受高基数和国际油价下降共同影响，3月份交通和通讯价较上月回落2.0个百分点至-1.9%，对非食物价钱由拉算作用转为株连作用。

行状业征战撑抓中枢CPI回升，但涨幅也曾疲弱。3月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.7%，较上月普及0.1个百分点，仍处于“零时期”（见图5），反应出行状业征战对中枢CPI的撑抓作用增强，但住户需求复原也曾偏慢，中枢CPI抓续低迷。往后看，跟着国内疫情基本竣事，当年耗尽场景放开将对行状业需求复原变成提振，中枢CPI企稳回升是省略率事件，但住户耗尽需求的复原仍濒临攻击和不细则性，瞻望短期中枢CPI征战斜率偏缓。

瞻望4月CPI同比增长0.3%傍边。一是瞻望4月食物价钱环比降幅基本抓平于3月。字据农业部数据，甘休到4月10日，28种重心监测蔬菜、7种重心监测生果、猪肉价钱环比增速分辩为-5.7%、0.4%、-3.8%，蔬菜价钱跌幅收窄，猪肉价钱降幅略有扩大，鲜果价钱涨幅回落，瞻望4月份食物环比降幅或基本抓平于3月份。二是瞻望跟着疫情对猪肉需求抵制作用收缩，当年猪肉价钱有望趋于踏实，加上2022年上半年猪肉基数偏低，瞻望上半年猪肉将不时对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是行状业需求复原对中枢CPI变成撑抓，但高基数下动力或抓续株连非食物，加上住户耗尽需求复原仍在途中，瞻望短期非食物价钱延续缓缓回升态势；四是4月份CPI翘尾身分较3月份回落0.4个百分点（见图6）。

二、翘尾身分是PPI降幅扩大主因，瞻望4月PPI增长-3.3%傍边

3月份工业分娩者出厂价钱（PPI）同比下降-2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点（见图7），其中翘尾身分回落约1.1个百分点，是PPI同比降幅扩大主因，而受国内经济加速复原但国外经济衰败预期增强共同影响，PPI环比不时抓平。其中，分娩贵寓和生涯贵寓分辩同比下降-3.4%和增长0.9%，分辩较上月回落1.4和0.2个百分点，前者受基数效应影响回落幅度较高。从环比看，分娩贵寓环比略降，生涯贵寓环比由负转为抓平。具体细项中，采掘和原材料工业价钱环比均回落，显现出国外输入性通胀压力趋于收缩；加工工业、穿戴、一般日用品环比均由负转正，显现出受益于国内需求复原，上中卑劣价钱传导作用有所增强（见图8）。

从行业看，基建联系和部分中卑劣行业价钱高涨，输入性通胀压力有所收缩。一是受要紧时势开工成立股东，玄色金属矿选定业、有色金属矿选定业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均不时普及，而煤炭开采行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响价钱环比不时为负（见图9）；二是受地缘政事风险仍大和国外衰败预期增强影响，本月输入性通胀压力光显收缩，如石油和自然气开采业、石油煤炭偏执他燃料加工业入口依赖度较高行业出厂价钱环比均负增长；三是诡计机通讯和其他电子征战制造业、酒饮料、纺织业等中卑劣行业价钱环比转正，但农副食物、汽车制造业、食物制造等行业价钱不时为负。

瞻望4月份PPI增长-3.3%傍边。一是4月份PPI翘尾身分较3月份回落0.6个百分点傍边（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱变成一定撑抓，但短期地产或仍为负向株连；三是受地缘政事风险仍大和环球衰败预期收缩影响，大量商品价钱举座或呈颠簸走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的株连作用省略率有所增强。

三、瞻望短期PPI和CPI负剪刀差将不时扩大，对工业企业利润的撑抓或有所收缩

PPI和CPI剪刀差在一定进度上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，频频意味着企业利润和经济动能的抓续征战，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差履历了扩大-收窄的历程，扩大阶段主淌若由上游原材料加价驱动的，结构性特征显耀，不是全面性加价，对应的下降阶段主淌若由高基数主导，国内需求复原带动的价钱高涨尚不光显。在国内需求复原偏弱的情况下，中卑劣行业转机老本才调也曾较弱，导致上游原材料高涨对中卑劣利润的挤占作用偏强，进而压制中卑劣企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的复原。

3月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%变为-3.2%，两者负剪刀差有所扩大，瞻望短期内PPI降幅将不时扩大，加上行状业征战对CPI变成撑抓，短期两者负剪刀差或不时扩大，对工业企业利润的撑抓或有所收缩。

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